镍价历经长期低迷，已进入“低估值+弱平衡”阶段。下方由成本支撑，上方等待需求爆发或供应收缩的变量催化。
随着印尼掌控全球近三分之二的供应源头，
镍矿石的每一次政策波动都在牵动全球市场的神经。
01 印尼主导的供应格局
印尼无疑掌握了镍市场的命脉。当前地球上每产出3吨镍金属，就有2吨来自印尼群岛。其产量年复合增速稳站10%以上，显著高于全球4%～5%的平均水平。
2025年，印尼镍金属产量有望冲击240-250万金属吨，单年增量就高达25-30万吨，相当于再造一个“全球第二生产国”。
印尼能矿部将RKAB（采矿配额）有效期一次性放宽至三年，截至2025年9月，全年配额已批出2.75亿湿吨，创历年新高，供给端“提前开闸”。
02 需求引擎的结构性转变
不锈钢虽是镍的传统主力消费领域，预计到2028年仍将占据原生镍消费的70%左右，但增长动能已然平缓，2025年增速预期仅2%～3%。
新能源电池曾是需求增量的明星，但磷酸铁锂电池（LFP）的强势崛起挤压了三元电池的空间。2024年三元电池装机占比预计下滑至34%左右，其对镍的需求增速从过去的8%～10%陡降至2%～3%。
03 价格与成本的博弈
当前的镍价正处于“成本线附近的弱震荡”阶段。伦镍在14500美元/吨，沪镍在120000元/吨附近存在强支撑。
这主要得益于成本底的支撑：红土镍矿冶炼镍生铁（NPI）的现金成本80%分位线约在1.1万美元/金属吨。
04 未来投资机遇的突破口
关注印尼政策扰动。印尼政府致力于向高附加值的新能源汽车相关产业转型，可能管理镍矿或镍产品供应以支撑产业链价格。任何关于RKAB审批、出口关税或特许权使用费的政策变动都可能引发市场波动。
把握结构性短缺机会。有观点预测，2025年后，镍生铁（NPI）和镍铁的供给可能开始紧缩，二级镍或出现短缺。这与纯镍的过剩格局形成鲜明对比。
布局新能源长期趋势。尽管短期受LFP挤压，但高镍化仍是高端车型的方向。NCM811及更高镍含量的电池单耗仍在提升，固态电池技术的发展也可能在未来重新定义高纯镍的需求前景。
镍市虽处“过剩周期”，但印尼
镍矿石政策扰动与新能源中长期需求增长共舞，市场绝非缺乏机会。
投资者需更敏锐地捕捉结构性变化，无论是二级镍潜在的短缺风险，还是印尼政策变动带来的阶段性行情，都意味着镍市正于供需再平衡中孕育“镍”槃重生的投资新机遇。
